УК «Альфа-Капитал»: еженедельная аналитика по облигациям Автор: Евгений Жорнист, портфельный управляющий УК «Альфа-Капитал»

На прошлой неделе цены рублевых облигаций вновь снизились. Причины все те же: рост доходностей в американских гособлигациях, ожидания инвесторами более раннего начала повышения ключевой ставки Банком России на фоне ускорения темпов инфляции, давление на кривую ОФЗ со стороны Минфина через предложение премий на аукционах.

Минфин разместил на аукционе ОФЗ 26233 (24-й год) на 33 млрд руб. при спросе 43 млрд руб. и ОФЗ 26236 (28-й год) на 10 млрд руб. при спросе 43 млрд руб. Объемы скорее скромные, и даже для этого пришлось дать заметную премию по доходности ко вторичному рынку.

Доля вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в НРД в общем объеме рынка ОФЗ на конец февраля 2021 года составила 22%. За месяц доля и объем вложений снизились на 0,8 п.п. и 74 млрд руб. соответственно. Нерезиденты опасаются санкций, а также, возможно, сильного ускорения инфляции, вынуждающего ЦБ РФ резко повысить ключевую ставку.

Мы полагаем, что ЦБ РФ оставит ключевую ставку без изменений в ходе заседания на этой неделе, но риторика может ужесточиться. В пользу повышения ставки, конечно, сейчас говорят данные по инфляции, которая находится в районе 5,7%. Но ЦБ РФ ожидает, что в ближайшее время она начнет замедляться. Зампред ЦБ РФ Алексей Заботкин на прошлой неделе заявил, что в среднем в течение 2021 года денежно-кредитная политика будет мягкой, что будет способствовать восстановительному росту экономики и возвращению инфляции к цели. «В среднем» — это важная часть этой фразы, добавил он.

Исходя из этих высказываний вытекает, что ставка может достичь 5% уже в этом году, и, возможно, тенденция к повышению ключевой ставки сохранится и в следующем. Но даже если исходить из такого сценария и предполагать, что ставка будет 5,5% (середина диапазона нейтральности, по мнению ЦБ РФ), то текущие уровни доходности в длинном конце кривой ОФЗ (более 7%) выглядят довольно привлекательно. То есть нормализация денежно-кредитной политики уже в ценах.

Минфин РФ может сократить программу заимствований в текущем году на 600–700 млрд руб. (по другим данным – 875 млрд руб.), сообщил замминистра финансов Владимир Колычев. Программа внутренних заимствований на 2021 год предполагает привлечение 3,7 трлн руб. Об этом же говорил на прошлой неделе и А. Силуанов. Он добавил, что сокращение заимствований в 2021 году обеспечит сохранение уровня госдолга РФ в ближайшие три года в пределах 20% ВВП. Кроме того, по словам министра, Минфин РФ может частично профинансировать расходы бюджета в 2021 году за счет остатков прошлого года, одновременно сократив заимствования.

Допдоходы бюджета РФ в 2021 году при сохранении текущей цены нефти и курса рубля превысят 2 трлн руб., по итогам года они будут перечислены в ФНБ. Ранее Новак говорил, что ожидает дополнительных поступлений в бюджет России в этом году в размере 2,5 трлн руб. при цене на нефть 60 долл. за баррель.

Положительное сальдо торгового баланса РФ в январе-феврале составило 17,6 млрд долл. против 23,6 млрд долл. годом ранее, а профицит текущего счета платежного баланса составил 13,1 млрд долл. против 17,7 млрд долл. годом ранее. С учетом разницы в ценах нефти и снижения торговых потоков из-за пандемии снижение данных показателей находится в рамках ожиданий.

Инфляционный сценарий в мире становится все более реальным, а улучшение ситуации в экономике США все активнее воспринимается как источник риска повышения ставок. Особенно сильным оказывается влияние на доходности в длинном конце кривой, и в результате возможность демпфирования ее за счет сужения кредитных и суверенных спредов на текущий момент исчерпана. На этом фоне имеет смысл тактически сократить процентный риск в долларовых облигациях.


Обязательно к прочтению!

Материалы на сайте размещаются в соответствии с условиями, представленными на странице "Условия".

Публикация, размещенная на данной странице, является исключительно выражением личного мнения её автора! Автор указан рядом с заголовком публикации.

Этот материал никак не связан с сотрудниками сайта или его владельцем и не обсуждался с ними перед публикацией!

В случае, если данная публикация нарушает Ваши права, просьба перейти на страницу "Контакты" и следовать предложенной там инструкции.